东方财富证券股份有限公司曲一平近期对航发动力(600893)进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：布局全谱系航空发动机，外贸出口修复显著》，本报告对航发动力给出增持评级，当前股价为42.7元。

【资料图】

航发动力(600893)

【投资要点】

覆盖全谱系航空发动机产研，营业收入稳步提升。 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。2022 年公司实现营业收入 370.97 亿元，同比增长 8.78%，分业务来看，航空发动机及衍生产品/外贸出口转包/非航空产品及其他分别实现 营 业 收 入 346.04/16.50/3.16 亿 元 ， 同 比 分 别+8.53%/+27.76%/-35.45%； 2022 年公司实现归母净利润 12.68 亿元，同比增长 6.75%，实现扣非归母净利润 8.38 亿元，同比增长 18.70%。公司营收变化主要因为以下几个因素： 1）航空发动机及衍生产品同比增长主要是户需求增加，产品交付增加； 2）外贸出口转包业务同比大幅增长主要是因为出口订单增加； 3）非航空产品及其他业务同比大幅度减少主要因为自揽民品收入减少。

毛利率受新产品扰动，持续加大研发投入。 2022 年公司毛利率为10.82%，同比下滑 1.67pct，其中航空发动机及衍生产品/外贸出口转包/非航空产品及其他毛利率分别为 10.16%/12.93%/23.33%，分别同比-1.79pct/+5.28pct/-3.67pct，主要原因分别是新产品占比增加、订单增加，固定成本占比下降、 部分毛利高产品销售减少。从费用端来看， 2022 年公司期间费用率为 4.89%，下降 2.28pct，具体来看，管理费用率由于修理费和无形资产摊销费和三类人员精算费用减少下降 1.82pct，销售费用率下降 0.19pct，财务费用率由于汇兑收益影响下降 0.27pct，费用率下降较多的基础上，公司净利率达到 3.64%，整体上升 0.03pct。公司持续加大研发， 2022 年研发费用达到 7.11亿元，同比增加 50.28%。

新设西安高纳优化供应链布局，增资黎阳国际盘活闲置资产。 2022年 4 月，公司和钢研高纳(300034)共同发起设立西安高纳，有利于进一步优化公司供应链布局，降低公司制造和管理成本。 2022 年，黎阳国际启动增资扩股工作，目的在于及时抓住国内市场快速发展机遇，加快产品结构调整，匹配产能需求，增强产品竞争力和市场占有率， 同年 9月，航发动力下属公司黎阳动力通过向黎阳国际增资盘活闲置资产。航发动力新设西安高纳和增资黎阳国际有助于优化公司业务结构，提高竞争力，助力公司加快发展。

【投资建议】

首次覆盖，我们给予航发动力“增持”评级。我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 420/481/551 亿元，归母净利润分别为 13.17/16.82/19.58亿元， EPS 分别为 0.49/0.63/0.73 元，对应的 PE 为 87/68/59。 （2023年 5 月 8 日收盘价）。

【风险提示】

航空发动机需求增速不及预期风险；

产能释放节奏不及预期风险；

航空外贸竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)朱雨时研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.07亿，根据现价换算的预测PE为70.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级15家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为54.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航发动力（600893）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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